巨額解禁后股東扎堆套現(xiàn)離場(chǎng)，三只松鼠還能“乘風(fēng)破浪”嗎？

2019年7月12日三只松鼠（SZ300783）在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，被媒體稱為“國民零食第一股”。

一年后的2020年7月13日三只松鼠1.86億股首發(fā)限售股正式解禁，占總股本比例的46.38%。
與其他公司投資者長(zhǎng)期持有、長(zhǎng)期看好的態(tài)勢(shì)不同，三只松鼠的投資者似乎在解禁后急于套現(xiàn)。

7月8日，三只松鼠第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITALLIMITED計(jì)劃減持不超過3609萬股，占總股本的9%，按當(dāng)天的收盤價(jià)估算，套現(xiàn)金額約為28.79億元。

第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED緊隨其后，將計(jì)劃減持不超過3609萬股，占總股份的9%，按當(dāng)天的收盤價(jià)估算，套現(xiàn)金額約為27.88億元。

兩大股東減持共7218萬股，占此輪解禁限售股的38.8%，合計(jì)套現(xiàn)金額約為56億元。

受此消息影響，三只松鼠股價(jià)從7月13日開始一路向下，當(dāng)天三只松鼠報(bào)收79.77元/股，7月31日收盤價(jià)為67元/股，半個(gè)月時(shí)間下跌超16%。

雖說股東套現(xiàn)屬正常現(xiàn)象，但如此迫不及待的“出逃”似乎也另有隱情。

事實(shí)上，上市的一年中三只松鼠快速發(fā)展，并在2019年實(shí)現(xiàn)超百億元營收，可是凈利潤卻只有兩億出頭，陷入增收不增利的怪圈。另外在與對(duì)手的渠道競(jìng)爭(zhēng)之中，三只松鼠并沒有占到足夠的優(yōu)勢(shì)。

本次套現(xiàn)股東何許人也？

7月13日，三只松鼠1.86億股首發(fā)限售股解禁，包括NICE GROWTH LIMITED、LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED、GAOZHENG CAPITAL LIMITED在內(nèi)的五名股東申請(qǐng)解禁。

截至2020年一季度三只松鼠前六大股東情況

資料顯示，這三位股東均是國際知名投資機(jī)構(gòu)。

NICE GROWTHLIMITED和其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED是IDG資本旗下基金；
LT GROWTH INVESTMENT IX (HK)LIMITED的則隸屬今日資本。

NICE GROWTH LIMITED的首次入股時(shí)間是2012年7月，LT GROWTHINVESTMENT IX (HK) LIMITED在2013年首次入股，Gao Zheng Capital Limited最早入股時(shí)間為2014年。

截至2020年一季度末，IDG資本和今日資本旗下的基金分別是三只松鼠的第二大、第三大股東，其中IDG旗下兩只基金合計(jì)持股24.83%，今日資本旗下基金持股16.73%。

事實(shí)上，三只松鼠股東持股比例非常集中，前五大股東持股占比為85.87%，前十大股東合計(jì)持股91.48%。

截至7月31日收盤，三只松鼠總市值268.67億元，市盈率151.40，市盈率遠(yuǎn)高于同行良品鋪?zhàn)?9.45，好想你74.27和鹽津鋪?zhàn)拥?6.43。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice

較高的市值和市盈率，或許是上述股東們減持的原因之一。

另有投行方面人士表示，基金在股票解禁后減持套現(xiàn)屬正?，F(xiàn)象，根據(jù)各家的持股周期不同，減持沒有特別固定的時(shí)間點(diǎn)。

但是股票剛剛解禁就立刻套現(xiàn)，也從一定層面上展示出資本方對(duì)于企業(yè)的態(tài)度，畢竟好的企業(yè)大家是都愿意長(zhǎng)期持有的。

的確，股神巴菲特有句名言說：“如果你不愿意擁有一只股票十年，那就不要考慮擁有它十分鐘?！?/p>

這句話從側(cè)面印證出投資者長(zhǎng)期持有并看好一家企業(yè)所帶來的價(jià)值，而短期持有往往面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，據(jù)三只松鼠財(cái)報(bào)顯示，公司2019年?duì)I收突破百億，但凈利潤只有兩億出頭，同比出現(xiàn)下滑，難怪股東們剛剛解禁就想要套現(xiàn)離場(chǎng)。

三只松鼠為何增收不增利？

說起堅(jiān)果類電商品牌，三只松鼠、好想你、良品鋪?zhàn)涌梢哉f是處在國內(nèi)第一梯隊(duì)的位置。其中三只松鼠更是因?yàn)榻鼛啄甑目焖侔l(fā)展而迅速走紅。

2012年2月，三只松鼠在安徽蕪湖成立，創(chuàng)業(yè)之初三只松鼠選擇以電商作為突破口，其理由是當(dāng)時(shí)的堅(jiān)果市場(chǎng)以線下占絕對(duì)主流，但線上還沒有出現(xiàn)超級(jí)大玩家。

公司成立4個(gè)月后，三只松鼠在淘寶天貓商城試運(yùn)營上線。

同年雙十一期間，三只松鼠日銷售766萬，名列食品電商銷售第一名。

憑借堅(jiān)果電商帶來的紅利，三只松鼠的營收規(guī)模在2015年時(shí)達(dá)到25億，而彼時(shí)線下堅(jiān)果頭部企業(yè)洽洽的營收則為30多億。

此后幾年，借助一系列品牌打造舉措和市場(chǎng)動(dòng)作，三只松鼠迎來高速發(fā)展期。

2017年3月29日，三只松鼠向證監(jiān)會(huì)遞交招股說明書，正式向資本市場(chǎng)進(jìn)軍；

2017年10月，三只松鼠因“簽字律師辭職”而“中止審查”；

2017年10月31日，三只松鼠更新了招股說明書，其IPO申請(qǐng)恢復(fù)到正常審核；

2017年12月8日，證監(jiān)會(huì)宣布三只松鼠將于當(dāng)周首發(fā)上會(huì)。

不過， 12月12日證監(jiān)會(huì)發(fā)審委發(fā)布第72次會(huì)議發(fā)布補(bǔ)充公告，三只松鼠首發(fā)事宜“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”決定取消對(duì)其發(fā)行申報(bào)文件的審核。

2018年6月25日，三只松鼠第三次進(jìn)入IPO排隊(duì)階段，兩年內(nèi)三次IPO，這在國內(nèi)企業(yè)中也實(shí)屬少見。

一波三折的等待沒有白白付出，2019年7月12日三只松鼠在深交所成功掛牌上市，股票代碼300783，截至7月26日，連續(xù)11個(gè)交易日漲停。

數(shù)據(jù)來源：三只松鼠財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，三只松鼠2019年?duì)I收上漲至101.73億元，主要依賴于線上銷售帶來的營收：線上銷售的營業(yè)收入98.69億元，占營業(yè)收入的97%，因?yàn)楣颈容^擅長(zhǎng)抓住雙十一、雙十二的活動(dòng)，主打價(jià)格戰(zhàn)。

與營收數(shù)據(jù)直線上升形成對(duì)比的是，2019年三只松鼠歸母凈利潤僅有2.39億，同比下滑21.43%，基本上退回到了2016年的水平。

增收不增利并不是上市后才出現(xiàn)的“新鮮事”。

回望過去四年，三只松鼠的歸屬凈利潤同比增速分別為2535.44%、27.70%、0.61、-21.43%，可以說是斷崖式的下跌。

2020年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.88億，同比增速-24.58％。

數(shù)據(jù)來源：三只松鼠財(cái)報(bào)

增收不增利的原因有以下兩個(gè)方面：一是三只松鼠毛利率相比于同行業(yè)較低。

2019年，營業(yè)成本在營業(yè)收入中占比達(dá)到72.21%，而鹽津鋪?zhàn)?、良品鋪?zhàn)拥臓I業(yè)成本占比均未超70%。

成本提高導(dǎo)致三只松鼠的毛利率近年來出現(xiàn)下滑，2019年公司毛利率為27.8%，凈利率為2.35%，在行業(yè)里幾乎是墊底的存在。

數(shù)據(jù)來源：各公司財(cái)報(bào)

二是三費(fèi)有所增加，尤其是銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較為明顯。

銷售費(fèi)用在營業(yè)收入占比保持在20%以上，2019年達(dá)22.98億，差不多是公司業(yè)績(jī)的10倍。

因?yàn)楣驹谥鸩綌U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，相應(yīng)的廣告費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、裝修費(fèi)等也在提高；管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用有小幅增加，系職工薪酬增加和加大了研發(fā)費(fèi)用所導(dǎo)致。

數(shù)據(jù)來源：三只松鼠財(cái)報(bào)

存貨數(shù)據(jù)方面，三只松鼠表現(xiàn)也不樂觀。

財(cái)報(bào)顯示，截至2019年底，三只松鼠的存貨金額為24.8億元，在資產(chǎn)中的占比高達(dá)51.21%，遙遙領(lǐng)先同期其他幾大品牌存貨在資產(chǎn)中占比：

良品鋪?zhàn)?5.34%；

來伊份14.89%；

好想你25.88%；

鹽津鋪?zhàn)?1.79%。

更為要命的是，三只松鼠的現(xiàn)金流和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也并不理想。

公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額在2019年也出現(xiàn)了負(fù)值，為-3.29億元。

2017-2019年，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貨幣資金占比為19.16%、26.38%、20.04%，同期應(yīng)收賬款占比為6.42%、9.81%、5.38%。

這么看來，三只松鼠現(xiàn)在的窘境不只是增收不增利，資金鏈的問題也開始浮上水面。

除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)上的多重問題，三只松鼠近年來在擴(kuò)張上也遇到不少挑戰(zhàn)。

渠道之爭(zhēng)有何優(yōu)勢(shì)？

上文提到，三只松鼠在創(chuàng)業(yè)初期正好趕上一波不錯(cuò)的線上紅利，營業(yè)額也逐年攀升。

雖然電商渠道助力三只松鼠收獲了可喜的營收，但也暴露了其渠道單一的弊病。

數(shù)據(jù)顯示2016年-2018年，三只松鼠來自電商平臺(tái)的營收占總主營業(yè)務(wù)收入的比重都在85％以上，具體為95.46％、93.92％、86.67％，其中通過天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為72.44％、66.97％和 57.26％。

2019年度，三只松鼠在第三方電商平臺(tái)的營業(yè)收入達(dá)到98.69億元，占營業(yè)收入的97%。

對(duì)于線上渠道的過度依賴，尤其是“天貓”平臺(tái)的過度依賴，導(dǎo)致公司費(fèi)用支出不斷攀升，且逐漸喪失溢價(jià)能力，也使得三只松鼠的盈利能力受限。

此外，隨著線上流量接近見頂，“一條腿走路”顯然不是明智之舉，三只松鼠近兩年也開始押注線下。

截至2020年6月4日，三只松鼠線下門店共計(jì)開出553家，其中直營店126家，聯(lián)盟小店427家。

傳統(tǒng)一線城市（北上廣深）及四個(gè)直轄市中，僅北京尚沒有三只松鼠的直營店。

線下渠道的推動(dòng)使三只松鼠付出了高昂的“代價(jià)”，線上與線下毛利與凈利也產(chǎn)生差距。

三只松鼠大力發(fā)展線下后：

2019年的毛利率為27.8%，同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)；

凈利率為2.35%，同比下滑了1.99個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：公開資料

此外，2019年底良品鋪?zhàn)覵KU為1400+，來伊份則達(dá)到800+，而三只松鼠整體SKU數(shù)量為500+，明顯落后于上述品牌。

今年4月，三只松鼠發(fā)布公告稱，擬使用自有資金4225.62萬元投資設(shè)立四個(gè)全資子公司——鐵功基、小鹿藍(lán)藍(lán)、養(yǎng)了個(gè)毛孩、喜小雀，分別定位于方便速食、嬰童食品、寵物糧食、喜禮。

此舉被外界認(rèn)為是三只松鼠擴(kuò)充SKU的重大舉措。

不過，此次公布的幾個(gè)新品方向都與三只松鼠此前的品類差異較大，雖然方便速食、嬰童食品、寵物糧食、喜禮幾乎都是“風(fēng)口”，但競(jìng)爭(zhēng)者入局者眾多，行業(yè)已是“紅?！睉B(tài)勢(shì)。

三只松鼠在新領(lǐng)域是否有成熟的打法，以及章燎原是否擅長(zhǎng)新品牌的打造也是一大疑問。

截至發(fā)稿前，我們嘗試在京東商城搜索上述幾個(gè)新品牌，發(fā)現(xiàn)在按銷量排名的前提下：

鐵功基方便速食米線340g×3盒裝排名第一，但僅有10+條評(píng)價(jià)；

小鹿藍(lán)藍(lán)凍干奶酪塊36g/盒裝有30+條評(píng)價(jià)；

養(yǎng)了個(gè)毛孩英短成貓專用糧2.55kg裝評(píng)價(jià)為0條；

喜小雀相關(guān)產(chǎn)品尚未搜到。

在這樣的前提下，如何快速提升產(chǎn)品SKU并保持產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，成為三只松鼠當(dāng)下的重點(diǎn)。

“搬運(yùn)工”模式遭質(zhì)疑

安全問題如何解？

“食以安為先”，對(duì)于所有食品企業(yè)來說食品安全是重中之重。

根據(jù)三只松鼠的招股書顯示，三只松鼠采用的是工廠代工的生產(chǎn)模式。

即：自己不生產(chǎn)一顆堅(jiān)果，都是委托眾多的供應(yīng)商企業(yè)“代工”，然后成品運(yùn)輸?shù)饺凰墒蟮墓S，三只松鼠負(fù)責(zé)包裝和銷售，三只松鼠只是一個(gè)“搬運(yùn)工”的角色。

這樣的模式雖然可以為自己省一大筆固定資產(chǎn)投入的風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用，但把最重要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給供應(yīng)商，使得它根本沒有辦法對(duì)生產(chǎn)流程進(jìn)行把控，從而確保產(chǎn)品的質(zhì)量。
據(jù)媒體報(bào)道，從2014年以來，三只松鼠曾多次被曝出產(chǎn)品存在食品安全問題，還曾一度陷入轟動(dòng)一時(shí)的“霉菌門”。

2016年2月，三只松鼠一款瓜子被檢出甜蜜素含量超標(biāo)；

2016年5月，三只松鼠因在食品中添加藥品、生產(chǎn)經(jīng)營用非食品原料生產(chǎn)食品被罰款；

2017年8月，正處在上市關(guān)鍵期的三只松鼠曾因?yàn)槭称钒踩珕栴}被國家食藥總局通報(bào)，因其開心果霉菌不合格，超出國家標(biāo)準(zhǔn)1.8倍；
同年10月，安徽省食藥監(jiān)局又通報(bào)稱，三只松鼠生產(chǎn)不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的食品、未按規(guī)定對(duì)采購的食品原料進(jìn)行檢驗(yàn)，被處以5萬元行政處罰。

除此之外，2016年7月至2017年2月，三只松鼠又連續(xù)被14名消費(fèi)者起訴，因?yàn)楫a(chǎn)品不合格，被索賠約216萬元。

圖片來源：黑貓投訴

到了2020年，三只松鼠的質(zhì)量問題依然不斷。

據(jù)網(wǎng)絡(luò)投訴平臺(tái)黑貓投訴數(shù)據(jù)顯示，截止2020年8月1日，關(guān)于三只松鼠的投訴多達(dá)808件，被投訴的原因主要涉及衛(wèi)生和質(zhì)量問題，如產(chǎn)品發(fā)霉、含有頭發(fā)、蟲子異物等。

另計(jì)企查查數(shù)據(jù)顯示三只松鼠股份有限公司自身風(fēng)險(xiǎn)92條，其中該企業(yè)因產(chǎn)品責(zé)任糾紛案由被起訴占8條。

上述數(shù)據(jù)反映出，三只松鼠食品安全質(zhì)量亟需提高。

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，如果不注重產(chǎn)品質(zhì)量安全，企業(yè)跑的越快可能“跌倒”就越快。

總結(jié)

三只松鼠上市這才剛一年，解禁也不過數(shù)天，大股東直接減持9%，“出逃”的意思明顯。

雖然說股東投資上市后減持套現(xiàn)屬于正常操作，但是大規(guī)模的減持套現(xiàn)，會(huì)讓該股票在資本端引發(fā)較大的波動(dòng)，而且也會(huì)使得大量散戶股民對(duì)持有該股票的前景產(chǎn)生疑問，甚至?xí)徽J(rèn)為是在割韭菜，尤其是目前三只松鼠增收不增利的現(xiàn)狀。

當(dāng)然，幾大股東不僅通過減持獲得實(shí)打?qū)嵉暮锰?，公告顯示2019年三只松鼠派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)約1億（含稅），分紅率高達(dá)41.99%。

因?yàn)楣竟蓹?quán)集中，實(shí)控人章燎源、IDG資本和今日資本大約合計(jì)獲得8200萬紅利。

要知道當(dāng)年公司的凈利潤也不過2.39億，差不多一半都被拿出來分紅了。

隨著今年2月良品鋪?zhàn)印霸魄苗娚鲜小?，“六一兒童?jié)”當(dāng)天百事收購百草味，兩個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力都得到了強(qiáng)化。

這讓處在零食賽道的三只松鼠本來就已面臨不小挑戰(zhàn)，如今，三大股東大規(guī)模減持，對(duì)三只松鼠來說可謂雪上加霜。